事項(xiàng)：

(相關(guān)資料圖)

公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入244.45億元（+33.19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.60 億元（ +14.24% ） ， 扣非后歸母凈利潤(rùn)為42.11 億元（+13.53%）。符合預(yù)期。

平安觀點(diǎn)：

Q2增長(zhǎng)迅速，重磅產(chǎn)品支撐上半年業(yè)績(jī)

公司23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.73 億元（ +39.53% ） ， 毛利率為28.92%（-4.33pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.28億元（+23.34%），扣非后為21.80億元（+20.23%）。

上半年自主產(chǎn)品銷售8.60億元（-48.44%），收入下滑主要系因?yàn)樯夏晖谟行鹿谝呙玟N售（估計(jì)收入規(guī)模有10億元），剔除該因素后，其他自主產(chǎn)品銷售繼續(xù)增長(zhǎng)。不再供應(yīng)新冠疫苗后，公司自主產(chǎn)品毛利率上升1.78pct，達(dá)到86.74%。

上半年代理產(chǎn)品銷售235.83億元（+41.35%），根據(jù)該銷售規(guī)模及各產(chǎn)品批簽發(fā)情況，推測(cè)上半年銷售9價(jià)HPV1300萬(wàn)支左右、4價(jià)HPV550萬(wàn)支左右、RV500萬(wàn)支左右，HPV疫苗與RV疫苗銷售數(shù)量上升加上HPV9價(jià)苗占比提升，帶動(dòng)代理產(chǎn)品收入規(guī)模顯著增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化也引起了代理產(chǎn)品毛利率的下降（-2.90pct）以及費(fèi)用率的下降。

微卡銷售漸入正軌，在研產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)

微卡在3月時(shí)恢復(fù)銷售，配套推廣的EC試劑宜卡也一并進(jìn)行推廣。5月初微卡納入診療指南，大大加強(qiáng)了醫(yī)護(hù)人員使用產(chǎn)品的動(dòng)力。盡管近期醫(yī)療與疾控系統(tǒng)的學(xué)術(shù)推廣受到了一定短期影響，中長(zhǎng)期看微卡銷售已逐步進(jìn)入正軌。 公司在研產(chǎn)品繼續(xù)推進(jìn)，PPSV23和4價(jià)流感疫苗均在上市審評(píng)中，估計(jì)能在24年上市。MRC-5細(xì)胞狂苗完成臨床試驗(yàn)，PCV15、　　MCV4等重磅在研產(chǎn)品在3期臨床推進(jìn)中，這些產(chǎn)品有望在25年左右上市，成為公司中期業(yè)績(jī)來(lái)源。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)當(dāng)前新冠疫苗接種政策，調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為86.51、106.63、128.65億元（原93.12、111.68、135.54億元），同時(shí)考慮6月的分紅送轉(zhuǎn)股，調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為3.60、4.44、5.36元。當(dāng)前估值已具備性價(jià)比，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品上市審批具不確定性，若進(jìn)度不及預(yù)期可能導(dǎo)致放量滯后；2）公司產(chǎn)品推廣或生產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，可能影響業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；3）疫苗產(chǎn)品受眾廣泛，若出現(xiàn)行業(yè)負(fù)面事件可能導(dǎo)致大眾對(duì)疫苗產(chǎn)生不信任，進(jìn)而影響疫苗市場(chǎng)需求。