（千禾產(chǎn)品）

【資料圖】

受疫情反復(fù)、渠道變化及原材料成本上漲等多種因素影響，2022年調(diào)味品行業(yè)整體繼續(xù)承壓，但隨著各上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，行業(yè)內(nèi)的分化則明顯加劇。

繼恒順醋業(yè)、蓮花健康、中炬高新陸續(xù)披露喜憂(yōu)參半的成績(jī)單后，4月7日晚間，千禾味業(yè)（603027.SH）也發(fā)布年報(bào)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙大幅增長(zhǎng)，顯然屬于喜的陣營(yíng)。

鈦媒體APP注意到，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)背后，千禾味業(yè)與同行一樣毛利率略有下滑。而在行業(yè)集中度不斷提升的背景下，公司仍在不斷加碼產(chǎn)能，提升規(guī)模效應(yīng)。

毛利率略有下滑

年報(bào)顯示，2022年千禾味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.36億元，同比增長(zhǎng)26.55%；歸母凈利潤(rùn)3.44億元，同比增長(zhǎng)55.35%。

千禾味業(yè)主要從事高品質(zhì)醬油、食醋、料酒等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司醬油產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入15.13億元，同比增長(zhǎng)28.01%；食醋產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入3.78億元，同比增長(zhǎng)17.59%。

但需要注意的是，受采購(gòu)成本上升，千禾味業(yè)毛利率略有下降，醬油、食醋毛利率分別為37.15%、37.02%，較上年減少6.78%和0.84%。

（千禾味業(yè)2022年分產(chǎn)品情況，來(lái)源：年報(bào)）

千禾味業(yè)的主要原材料為非轉(zhuǎn)基因豆粕/大豆/有機(jī)大豆、小麥/有機(jī)小麥、白砂糖、葡萄糖母液等農(nóng)副產(chǎn)品，2022年主要農(nóng)產(chǎn)品原材料的采購(gòu)價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，公司成本顯著增加。其中，醬油、食醋產(chǎn)品的直接材料成本分別為7.13億元、1.57億元，同比增加了47.59%和20.09%。

但國(guó)盛證券研報(bào)認(rèn)為，預(yù)計(jì)公司2022Q4投料成本環(huán)比下行、2023Q3起成本環(huán)比將改善。

分季度來(lái)看，千禾味業(yè)去年四季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)尤其迅猛。2022年Q1-Q4，公司營(yíng)收分別為4.82億元、5.33億元、5.39億元和8.83億元，歸母凈利潤(rùn)則錄得5523.37萬(wàn)元、6359.85萬(wàn)元、6853.87萬(wàn)元和15658.20萬(wàn)元。橫縱對(duì)比而言，2022Q4公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)了63.68%、128.46%，同比增長(zhǎng)54.92%、74.96%。

長(zhǎng)江證券分析師董思遠(yuǎn)表示，“2022年下半年網(wǎng)絡(luò)上出現(xiàn)圍繞食品添加劑的廣泛討論，提升了千禾品牌的知名度，公司2022Q4產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)及渠道拓展顯著提速。”

值得一提的是，2022年千禾味業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用3.31億元，同比減少了14.69%。

實(shí)際上，對(duì)比已經(jīng)披露業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的同行而言，調(diào)味品行業(yè)上市公司2022年業(yè)績(jī)明顯出現(xiàn)分化，但毛利率幾乎都在下滑，下滑的原因跟千禾味業(yè)一樣，均指向了原材料成本的上漲。

具體而言，2022年，蓮花健康的味精等氨基酸調(diào)味品實(shí)現(xiàn)收入12.84億元，同比增長(zhǎng)12.38%；毛利率15.29%，增加了0.83個(gè)百分點(diǎn)。其旗下主營(yíng)調(diào)味品生產(chǎn)銷(xiāo)售的蓮花健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（持股100%）營(yíng)收10.42億元、凈利潤(rùn)180.37萬(wàn)元，2021年的數(shù)據(jù)則為9.01億元和6.87萬(wàn)元；河南蓮花食貿(mào)有限公司（持股53.33%）營(yíng)收12.81億元、凈利潤(rùn)175.07萬(wàn)元，2021年則為11.23億元和-164.99萬(wàn)元。

中炬高新的年報(bào)則顯示，2022年其實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入48.88億元，同比增長(zhǎng)7.07%；但毛利率30.22%，減少了2.86個(gè)百分點(diǎn)。公司100%持股的廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.55億元，比上年增加7.30%；凈利潤(rùn)5.81億元，同比減少10.20%。

恒順醋業(yè)的醋系列貢獻(xiàn)收入12.84億元，同比增長(zhǎng)6.03%；毛利率41.54%，也減少了2.43個(gè)百分點(diǎn)。

加加食品則最為慘淡，預(yù)計(jì)營(yíng)收15億元-17億元，同比下滑；歸母凈利潤(rùn)虧損4900萬(wàn)元-7300萬(wàn)元。

加碼產(chǎn)能提升規(guī)模效應(yīng)

毛利率略微下滑的背景下，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，關(guān)鍵還是銷(xiāo)售量的增加。

年報(bào)顯示，2022年公司醬油產(chǎn)量、銷(xiāo)量、庫(kù)存量分別達(dá)到34.50萬(wàn)噸、33.60萬(wàn)噸、4.19萬(wàn)噸，比上年增加25.3%、27.49%和27.29%；食醋的產(chǎn)量、銷(xiāo)量、庫(kù)存量也分別達(dá)到11.38萬(wàn)噸、11.14萬(wàn)噸、1.17萬(wàn)噸，同比增加18.58%、18.97%和25.78%。

（千禾味業(yè)2022年產(chǎn)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，來(lái)源：年報(bào)）

而產(chǎn)銷(xiāo)量的增加則在于公司上市后不斷加碼產(chǎn)能，提升規(guī)模效益。2016年IPO，千禾味業(yè)使用募資投建年產(chǎn)10萬(wàn)噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線(xiàn)；2018年6月又發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募資投向年產(chǎn)25萬(wàn)噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建項(xiàng)目。

到2019年下半年，公司再宣布投建年產(chǎn)36萬(wàn)噸調(diào)味品生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，次年將該項(xiàng)目調(diào)整為年產(chǎn)60萬(wàn)噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目，總投資12.60億元。項(xiàng)目建設(shè)周期為2020年1月-2024年12月共計(jì)5年，分兩期建設(shè)。截止2022年末，該項(xiàng)目已完成投資44966.76萬(wàn)元，第一期20萬(wàn)噸醬油、10萬(wàn)噸料酒生產(chǎn)線(xiàn)已于2023年2月底完工轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)投入使用。

為建設(shè)該項(xiàng)目，千禾味業(yè)于2022年籌劃非公開(kāi)發(fā)行，根據(jù)最新的公告，發(fā)行對(duì)象為公司控股股東、實(shí)控人伍超群，發(fā)行價(jià)格為15.59元/股，募資總額不低于5億元且不超過(guò)8億元，全部用于上述的年產(chǎn)60萬(wàn)噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目。

值得一提的是，去年四季度以來(lái)，公司股價(jià)連續(xù)上行，截至4月7日收盤(pán)，報(bào)22.71元/股。

千禾味業(yè)表示，本項(xiàng)目擴(kuò)建完成后，公司調(diào)味品產(chǎn)能將大幅提升，規(guī)模的擴(kuò)大能夠增強(qiáng)公司對(duì)原材料采購(gòu)的話(huà)語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力，穩(wěn)定原料供給和原料成本。且本次發(fā)行由伍超群全額認(rèn)購(gòu)后，伍超群的上市公司股權(quán)比例將得到進(jìn)一步提升，有助于增強(qiáng)千禾味業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定性。

對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)后公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，千禾味業(yè)明顯較有“信心”。根據(jù)公司2023年度限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，公司設(shè)定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2021年?duì)I收和凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于60%或凈利潤(rùn)不低于155%，2024年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于89%或凈利潤(rùn)不低于201%，2025年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于118%或凈利潤(rùn)不低于247%。董思遠(yuǎn)測(cè)算，公司2025年較2021年4年復(fù)合的收入目標(biāo)CAGR約21.5%，扣非利潤(rùn)目標(biāo)CAGR約36.5%。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）